Compromiso no desembolsado (unfunded commitment)
La parte de un compromiso que un fondo todavía puede llamar: compromiso menos lo llamado contra él, más las distribuciones recuperables.
Es la liquidez que un family office debe tener disponible para cada fondo, y la cifra sobre la que se apoya la planificación de liquidez. La mayoría de las planillas fallan en los mismos dos puntos: olvidan las distribuciones recuperables y restan comisiones que el LPA cobra fuera del compromiso.
La fórmula
Compromiso no desembolsado = compromiso − capital llamado contra el compromiso + distribuciones recuperables
Las comisiones que el LPA cobra fuera del compromiso son liquidez que sale, pero no reducen el no desembolsado. El interés de ecualización en un cierre posterior también suele quedar fuera.
Un ejemplo numérico
Un inversor compromete 5.000.000 €. El fondo llamó 3.200.000 € contra el compromiso y otros 150.000 € de comisiones fuera de él. Distribuyó 900.000 €, de los cuales el aviso marca 400.000 € como recuperables. El compromiso no desembolsado es 5.000.000 − 3.200.000 + 400.000 = 2.200.000 €. Una planilla que ignora la parte recuperable muestra 1.800.000 €; una que además resta las comisiones de fuera muestra 1.650.000 €. Ambas subestiman lo que el fondo todavía puede llamar.
Las comparaciones que la gente busca
- Compromiso no desembolsado vs capital desembolsado
El capital desembolsado es lo que ya salió hacia el fondo; el no desembolsado es lo que todavía puede salir. Solo suman el compromiso si no hay distribuciones recuperables ni comisiones fuera del compromiso, algo menos frecuente de lo que se cree.
- Compromiso no desembolsado vs dry powder
El dry powder es la vista del fondo: capital levantado y aún no invertido, entre todos los inversores. El no desembolsado es la vista de un inversor: lo que todavía se le puede pedir. Un fondo puede tener poco dry powder mientras el no desembolsado de un inversor sigue alto, por ejemplo tras distribuciones recuperables.
- ¿Una distribución recuperable aumenta el compromiso no desembolsado?
Sí, en el monto recuperable, mientras dure el derecho de rellamada. Es la razón más común de un capital call que, según la propia planilla de un family office, no debería existir.
- ¿Se llamará todo?
Rara vez. Después del periodo de inversión, un fondo suele llamar solo para inversiones de seguimiento, comisiones y gastos, y una parte del compromiso nunca se llama. Cuánto sigue siendo llamable lo fija el LPA; por eso el no desembolsado de un fondo antiguo significa algo distinto que el de uno joven.
Conviene saber
- También se llama capital no llamado o compromiso restante.
- Suele aparecer como línea en el estado de cuenta de capital, pero recalcúlalo: los gestores tratan las recuperables de forma distinta.
- Cuando una participación en un fondo se vende como secundario, el comprador asume el compromiso no desembolsado.
- Sumado entre fondos y sociedades, es la reserva de liquidez que un family office debe planificar, por añada y no como una sola bolsa.
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