En resumen: el compromiso no desembolsado de un fondo es el compromiso, menos lo que se ha llamado contra él, más las distribuciones recallable que pueden volver a llamarse. Sumado entre fondos y sociedades, es el monto que la familia debe tener disponible a pedido. La mayoría de las planillas omiten las recallable, y luego llega un capital call que, según tus propias cuentas, no debería existir.
El cálculo
Parece una resta. Hay tres puntos en los que el LPA tiene algo que decir:
Distribuciones recallable. Muchos fondos pueden volver a llamar capital distribuido dentro de un plazo, normalmente lo obtenido de inversiones mantenidas poco tiempo o capital llamado de más. El aviso de distribución dice qué parte es recallable. Si registras toda la distribución como definitiva, muestras un no desembolsado demasiado bajo, y el fondo luego llama exactamente ese monto.
Comisiones dentro o fuera del compromiso. Algunos fondos llaman las comisiones de gestión contra el compromiso; otros, por encima de él. En el primer caso reducen el no desembolsado; en el segundo no, y aun así son liquidez que sale.
Ecualización al entrar tarde. Un inversionista que entra en un cierre posterior paga su parte de lo ya llamado y, a menudo, un interés de ecualización adicional. Ese interés normalmente no cuenta contra el compromiso.
La calculadora gratuita de compromisos no desembolsados hace exactamente este cálculo por fondo y para todo el portafolio, en el navegador, sin que ningún dato salga de tu equipo.
Cuándo llegan los capital calls
El no desembolsado te dice cuánto puede venir todavía. Para la planificación de liquidez, lo que importa es cuándo.
- Año 0Primer cierrePrimer capital call, a menudo para comisiones y las primeras inversiones
- Años 1 a 5Período de inversiónSe llama la mayor parte del compromiso, normalmente de forma desigual
- DespuésCosechaCapital calls solo para inversiones de seguimiento, comisiones y gastos; predominan las distribuciones
- Al finalPrórroga y liquidaciónA menudo uno o dos años más de lo previsto
De ahí salen tres reglas de planificación:
- Planifica por añada, no por fondo. Un fondo en su segundo año llama distinto que uno en su séptimo. Si tratas el no desembolsado de todos los fondos como una sola bolsa, sobrestimas lo que necesitarán los fondos antiguos y subestimas lo de los jóvenes.
- Después del período de inversión, el no desembolsado suele ser solo parcialmente llamable. Lo que todavía viene son inversiones de seguimiento, comisiones y gastos. Una parte del compromiso nunca se llama. Cuánto, lo dice el LPA.
- Un programa maduro se financia en parte a sí mismo. Las distribuciones de añadas antiguas cubren los capital calls de las nuevas. Eso vale en promedio, no en cada trimestre, y en años débiles de salidas los capital calls siguen llegando mientras las distribuciones se detienen.
Para pronosticar más allá de supuestos simples existen modelos; el más conocido, de Takahashi y Alexander, estima capital calls y distribuciones a partir de la añada, la vida del fondo y la tasa de llamado. Para un family office pequeño con unos pocos fondos, normalmente basta una tabla por añada con supuestos prudentes, siempre que la cifra de partida sea correcta. Y solo lo es si el no desembolsado está bien calculado.
El error más común no es el pronóstico
Es la cifra de partida. Un pronóstico construido sobre un no desembolsado que olvida las recallable, asigna mal las comisiones o no se actualiza desde hace dos trimestres está precisamente equivocado. El segundo error más común es el destinatario: el aviso de capital call llega por correo a una persona, y el plazo corre mientras esa persona está de vacaciones. Lo que pasa entonces está en capital call no pagado.
Cómo lo resuelve Zahlenwerk
En Gestión de Patrimonio por Zahlenwerk, cada capital call y cada distribución es un registro en la posición del fondo, con el aviso del que proviene. Una distribución puede marcarse como recallable total o parcialmente, y la parte recallable se suma de nuevo al no desembolsado. Lo llamado, lo no desembolsado y el compromiso restante resultan de los registros, por fondo, por sociedad y en total.
Los avisos de capital call se convierten en registros con monto y fecha de vencimiento cuando se reenvían o se suben, y los próximos capital calls aparecen en el panel con los días restantes, visibles para todos los que tienen acceso a esa sociedad.
Lo que no hace hoy: Zahlenwerk no pronostica capital calls más allá de los ya anunciados. La planificación por añada sigue siendo tuya, con una cifra de partida en la que puedes confiar.