IRR (interner Zinsfuß)
Der annualisierte Diskontsatz, bei dem die Cashflows einer Position inklusive Restwert in Summe null ergeben.
Der IRR ist die einzige der großen Kennzahlen, die den Zeitpunkt berücksichtigt: früh zurückgeflossenes Geld wiegt schwerer als dasselbe Geld Jahre später. Genau diese Empfindlichkeit ist der Grund, warum drei Quellen selten denselben IRR ausweisen. Strittig ist nicht die Formel, sondern welche Cashflows gezählt wurden und zu welchem Stichtag. Ein Netto-IRR wird nach Gebühren und Carry gerechnet, ein Brutto-IRR davor, und beide sind nicht vergleichbar.
Die Formel
Der Zinssatz r, der Σ CFₜ ÷ (1 + r)^t = 0 löst, mit datierten Cashflows und dem Schluss-NAV als letztem Zufluss
Es gibt keine geschlossene Lösung; der Wert wird iterativ bestimmt. Uneinigkeit zwischen zwei Quellen entsteht nie an der Formel, sondern an der Cashflow-Menge und am Stichtag.
Ein Rechenbeispiel
Ein LP zahlt am 1. Januar 2023 1.000.000 € ein, erhält am 1. Januar 2025 400.000 €, und die verbleibende Position wird am 1. Januar 2026 mit 900.000 € bewertet. Der Zinssatz, der +400.000 und +900.000 über diese Termine auf 1.000.000 abzinst, liegt bei rund 12 Prozent. Verschiebt man die Schlussbewertung um zehn Prozent, bewegt sich der IRR um etwa drei Punkte — bei einer Position, in der kein Geld geflossen ist.
Die Vergleiche, nach denen gesucht wird
- Netto-IRR vs. Brutto-IRR
Der Netto-IRR wird nach Managementgebühren, Kosten und Carried Interest gerechnet, der Brutto-IRR davor. Der Abstand beträgt regelmäßig drei bis fünf Punkte. Die beiden sind nicht vergleichbar, und eine Zahl ohne Angabe, um welche es sich handelt, ist unbrauchbar.
- IRR vs. TVPI
Der IRR ist die einzige Hauptkennzahl, die Zeit berücksichtigt, und der TVPI die einzige, die es nicht tut. Früh zurückgeflossenes Geld schmeichelt dem IRR enorm und lässt den TVPI unberührt. Deshalb kann ein Fonds einen exzellenten IRR und ein mittelmäßiges Multiple ausweisen — oder umgekehrt.
- Warum liefern drei Systeme drei IRRs?
Fast immer liegt es an einem von vier Punkten: einem anderen Stichtag, einer anderen Behandlung des Schluss-NAV, Cashflows, die auf das Avis statt auf die Wertstellung datiert sind, oder unterschiedlich behandelten wiederabrufbaren Ausschüttungen. Strittig ist nicht die Rechnung, sondern die Eingangsdaten.
- IRR vs. annualisierte Rendite
Bei einer einzelnen Einmalanlage bis zu einem einzelnen Exit fallen beide zusammen. Bei einer Reihe unregelmäßiger Abrufe und Ausschüttungen — also bei jeder realen LP-Position — nicht, weil der IRR jeden Cashflow danach gewichtet, wie lange er investiert war.
Gut zu wissen
- Frühe Ausschüttungen heben den IRR weit stärker als späte gleicher Höhe.
- Der IRR eines Fonds in den ersten beiden Jahren wird von Gebühren dominiert und ist nahezu aussagelos.
- Vorzeichenwechsel in der Cashflow-Reihe können mehr als einen mathematisch gültigen IRR zulassen.
- In seriösem Reporting immer zusammen mit einem Multiple angegeben, weil keine der beiden Größen allein genügt.
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