IRR (tasa interna de retorno)
La tasa de descuento anualizada a la que los flujos de una posición, incluido su valor remanente, suman cero.
El IRR es la única métrica principal que tiene en cuenta el momento: el dinero devuelto temprano vale más que el mismo dinero devuelto tarde. Esa sensibilidad es también la razón por la que tres fuentes casi nunca coinciden. La fórmula no está en discusión; el conjunto de flujos y la fecha de corte, casi siempre sí. Un IRR neto se calcula después de comisiones y carry, uno bruto antes, y no son comparables.
La fórmula
La tasa r que resuelve Σ CFₜ ÷ (1 + r)^t = 0, con cada flujo fechado y el NAV de cierre tratado como entrada final
No tiene solución cerrada; se halla por iteración. La discrepancia entre dos fuentes nunca está en la fórmula, sino en el conjunto de flujos y en la fecha de referencia.
Un ejemplo numérico
Un LP desembolsa 1.000.000 € el 1 de enero de 2023, recibe 400.000 € el 1 de enero de 2025, y la posición restante se valora en 900.000 € el 1 de enero de 2026. La tasa que descuenta +400.000 y +900.000 hasta 1.000.000 en esas fechas ronda el 12 por ciento. Si se mueve la valoración final un diez por ciento, el IRR se desplaza unos tres puntos — en una posición donde no ha circulado ningún efectivo.
Las comparaciones que la gente busca
- IRR neto frente a IRR bruto
El IRR neto se calcula después de comisiones de gestión, gastos y carried interest; el bruto, antes. La diferencia entre ambos suele ser de tres a cinco puntos. No son comparables, y una cifra publicada sin indicar cuál de las dos es debería tratarse como inservible.
- IRR frente a TVPI
El IRR es la única métrica principal que tiene en cuenta el tiempo, y el TVPI la única que no. El dinero devuelto pronto favorece enormemente al IRR y deja el TVPI intacto, y por eso un fondo puede presentar un IRR excelente con un múltiplo mediocre, o al revés.
- ¿Por qué tres sistemas dan tres IRR?
Casi siempre por una de cuatro cosas: una fecha de referencia distinta, un tratamiento distinto del NAV de cierre, flujos fechados en el aviso en lugar de en la liquidación, o distribuciones recuperables tratadas de otro modo. Lo que está en disputa no es la aritmética, sino los datos de entrada.
- IRR frente a rentabilidad anualizada
Para una única aportación mantenida hasta una única salida, coinciden. Para una serie de llamadas y distribuciones irregulares — es decir, para cualquier posición real de un LP — no, porque el IRR pondera cada flujo según el tiempo que estuvo invertido.
Conviene saber
- Las distribuciones tempranas elevan el IRR mucho más que las tardías del mismo importe.
- El IRR de un fondo en sus dos primeros años está dominado por el efecto de las comisiones y es casi irrelevante.
- Los cambios de signo en la serie de flujos pueden admitir más de un IRR matemáticamente válido.
- En un reporting solvente se publica siempre junto a un múltiplo, porque ninguno basta por sí solo.
Estas cifras, sobre tu propio portafolio
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